【投资参考】雷柏科技：立足主业 积极转型

　　投资要点：

　　有别于市场的观点：雷柏科技作为中国领先的无线外设供应商，在立足传统主业的同时，积极开拓新业务，将以无人机、工业机器人集成系统作为发展重点。我们认为，公司选择的无人机、工业机器人集成系统业务符合科技发展方向，市场空间巨大。公司依靠其在制造领域多年经验和早期布局，在无人机方面和零度智控、腾讯合作，在机器人集成系统方面和华为合作，与业内优秀企业合作，志存高远，脚踏实地，未来高成长值得期待。

　　无人机技术积累深厚，携手腾讯打造无人机视频分享社区。无人机作为空中机器人，用途广泛，增长迅速。据EVTank 分析，2014 年全球民用无人机销量37.8 万架。其中，中国民用无人机销售规模40亿元，预计未来几年将保持50%以上的增长。雷柏科技把握市场机遇，联手零度智控，进军无人机领域，开发的Xplorer 系列无人机产品获得市场认可。零度智控是国内领先的消费机无人机厂商，技术积累深厚，仅次于龙头大疆。2016 年初，雷柏科技与腾讯在无人机方面达成合作，已发布YING 空影无人机产品。雷柏科技拥有先进的无人机技术和产品制造经验，腾讯拥有庞大的活跃用户群和QQ、微信社交平台，意图打造无人机视频分享社区。我们认为，以腾讯的资源和能力完全有可能实现这个目标，这将带给合作方雷柏科技巨大的发展机遇。

　　工业机器人集成系统应用经验丰富，转型智能制造解决方案提供商。雷柏科技创始人自动化控制专业出身，在公司生产自动化方面投入较大，起步较早，公司在工业机器人集成系统应用方面已经有11年实践经验。公司最新成立深圳雷柏机器人智能装备有限公司，把多年积累的经验输出，向3C 制造厂商提供机器人集成系统应用业务，转型智能制造解决方案提供商。我们认为，随着我国人力成本的提高，制造业的转型升级，我国工业机器人的使用密度会逐步提高，伴随这一趋势，会有大批中国企业受益。公司所处行业市场空间巨大，目前在手订单充足，随着新一代智能柔性样板产线的搭建完成，3C 机器人集成系统标准化设备的投产，公司有望高速成长。

　　内生外延齐发展。公司在保持传统无线外设业务稳健发展的同时，通过投资设立，以及并购的方式开拓新业务，为公司长远发展布局谋篇。公司设立了1.5 亿元产业并购基金，在国内外寻求有战略意义的投资与并购项目，加快在智能制造、无人机、人工智能及公司周边业务领域的布局。我们认为，公司营收规模较小，实际控制人持股比例较高，内生加外延的发展模式可行。

　　盈利预测与估值：不考虑增发股本，不考虑乐汇天下事件影响，我们预计公司主营业务贡献的15-17 年EPS 为0.13、0.52、0.97 元；考虑乐汇天下事件影响，我们预计公司15-17 年EPS 为-1.50、1.18、0.97 元，当前股价对应16-17 年25、30 倍PE。考虑到公司无人机与腾讯合作，互联网商业模式给予估值溢价，后续并购外延动作可期，首次覆盖，强烈推荐，目标价42 元。

　　风险提示：增发进展缓慢，无人机社区运营不达预期